泰周到》525- 61华泰周观点精粹

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小编:受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑,我们维持全年经济增速预测为+6.7%,预计二/三/四季度GDP增速均持平为+6.7%。但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等影响,基建、制造业投资均明显弱于去年同期,需求层面未来仍

  受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑,我们维持全年经济增速预测为+6.7%,预计二/三/四季度GDP增速均持平为+6.7%。但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等影响,基建、制造业投资均明显弱于去年同期,需求层面未来仍有下行压力。中央政治局会议提出要扩大内需,我们认为扩内需的先导将是高端制造与消费升级。供给侧改革重心“由破到立”,预计大国制造将进入快车道。我们一直坚持无风险利率处在倒U型走势右侧拐点之后的下行通道中,利率下行期看好利率债和成长股龙头,同时认为信用风险事件会伴随资管新规以及地方融资问题而逐渐增多。我们坚持股票市场看多高端制造业等成长龙头,无风险利率的下行更加有利于这一板块的配置机会。

  近期上市公司信用违约事件频发,市场担心信用风险或引发流动性风险造成股债“双杀”,即使融资收缩预期下降准提前,也仅对依赖融资的地产等行业有利,在经济增速走平预期下其他企业现金流仍难出现改善。我们认为随着资管新规靴子落地,正式文件相比意见稿过渡期延长,短期内流动性冲击降低。并且去杠杆对流动性的影响已由虚入实,从中小民营企业扩大到国有企业,由非上市企业扩大到上市企业,降低融资成本是当务之急,一方面缓解民营企业资金紧张,另一方面缓解信用风险。政策拐点下资本开支和信用风险缓解有望超预期,关注周期突围组合(钢铁/机械/石化)。

  目前市场仍然处于震荡反复的行情之中,创业板指和上证综指都没有突破原有的压力位,我们认为全球股票市场过去两年的上升趋势或许已经转向,未来成交量大概率会逐步萎缩,提示投资者注意风险。美股过往增长主要来源于估值提升,当前道琼斯和标普500的PE大约在24倍左右震荡,历史上已经是较高的水平。12年以来美股相对债券的风险溢价从最高点6%左右,已经下降至1%左右的低位。这意味着对于美股的投资者来说,承担了比债券高很多的风险,但预期收益只高1%左右。美股的投资价值正在丧失。美股自1月底的下跌已经震荡4个月,历史上美股在顶部一般震荡6个月左右,因此我们判断未来两到三个月美股将从头部震荡转为趋势性下跌,留给投资者的时间窗口已经不多

  周五晚银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》,新规执行日期较意见稿推迟4个月从7月1日起执行,给予银行更充裕的调整时间,流动性监管靴子落地。

  监管环境看,政策边际改善,退市制度完善,优化市场秩序。市场环境看,交投情绪及风险偏好趋稳,海外资金入场有望改善市场风格。竞争环境看,集中度持续提升,牌照放开加速。盈利能力看,我们预计在中性情景下行业2018年净利润小幅微增。

  保险行业多维度要素改善:第一,代理人队伍已从粗放增长向质态提升转型;第二,渠道、产品、期限结构多重优化下价值率水平提升,催化内含价值稳健增长;第三,投资端兼顾风险收益,剩余边际稳健增长,折现率今年有望继续上行,利润释放空间可观。

  监管格局重塑,金控管理办法的制定和金控的试点工作积极稳妥推进,资管新规落地后各多元子行业监管细则或将陆续明确,关注监管补短板进程。租赁:竞争加剧,公司梯队分化,重点关注行业发展。信托:在通道业务量落价升及主动管理转型的背景下,信托公司分化加剧,主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。金控:关注统筹监管相关政策引导。

  新华保险:加速推进价值转型,期交、续期占比稳步提升,期交推动+续期拉动模式成效显现,新业务价值与内含价值相应提升。

  中国太保:战略转型已落地,未来将逐步深化优势,优化渠道结构,提升业务价值的多元化发展。

  中信证券:追求稳定盈利能力与长足竞争实力,加大在大项目上的细分与深入,加强区域性业务投入,精耕细作培育扎实基本面。

  投资加快,半导体设备增速向上。5月17日,中央政府采购网发布国家机关信息类产品采购征求意见,新增“国产芯片服务器”类别,国产三大品牌飞腾、龙芯以及申威首次进入政府采购目录。我们认为,政府采购表明国产芯片已初步具备进口替代能力,将成为芯片国产化的重要推手之一。国内集成电路行业高景气度延续,中国半导体行业协会数据显示,1Q18行业整体销售额同比增长20.8%,设计、制造、封测业分别增长22%、26.2%、19.6%。全球半导体资本开支预期上升,我们认为本土测试设备或率先受益于产能转移,建议优选技术准备充分、业绩上率先受益国产产能建设的装备企业,推荐长川科技。

  1)顶层政策方面:浙江建德召开的中国科协年会分论坛上,发布了10项军民融合领域的世界性难题,已经制定并即将发布《军民两用前瞻性技术发展指导目录》。

  2)行业消息方面:美国“希金斯”导弹驱逐舰和“安提坦”号导弹巡洋舰当日驶入西沙群岛岛礁12海里范围内,并在中建岛、永兴岛附近实施机动演习,被我军驱离。

  3)行业观点判断:军工各细分方向技术全面突破,装备开始步入定型批产期,成长步伐有望加快,叠加国企改革形成双拐点。

  1. 核心观点:短期信用债和贸易战影响市场情绪。扩大内需和存量博弈市场下,继续关注三个机会:1)家装后地产消费,金螳螂;2)专业工程受去杠杆影响小,看好化学工程和亚翔集成;3)设计企业收付款和业绩确定性高,关注苏交科、中设集团和设计总院等。PPP政策改善验证,等待融资成本和利率双降拐点。

  1. 核心观点:全面看多,优选现金流较佳品种。建材行业目前整体处于景气高点,盈利质量较好,现金流状况优良,2015年以来资产负债表持续修复,目前资产负债率为历史低位,建议继续加大建材配置比例。推荐海螺水泥、塔牌集团,逢低大力布局中国巨石,家装建材优先推荐伟星新材、北新建材,新增推荐三棵树、蒙娜丽莎

  建材:海螺水泥、塔牌集团、中国巨石、伟星新材、北新建材、三棵树、蒙娜丽莎

  1)新能源汽车产业链投资热度回升,关注上游核心材料和资源以及整车龙头,如金龙汽车、宇通客车和比亚迪等;2)上汽乘和广汽乘等优秀自主品牌崛起;3)受益于汽车消费升级,增速超过行业整体的豪华车产业链标的;4)零部件细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的,如星宇股份、华域汽车和福耀玻璃等。

  星宇股份:本土车灯龙头,车灯价值提升,公司最大客户一汽大众迎来产品大年。

  航空:本周布油均价维持在79.2美元每桶,人民币兑美元走势平稳;新航季供给紧缩票价放开双轮驱动逻辑不破,建议增持。

  干散:5-6月为淡季,本周运价进一步下跌;我们预计下半年受益旺季推动,运价将出现明显上涨。

  港口:港口装卸费下调,主营业务盈利或下滑;禁止汽运煤集疏港,散杂货吞吐量将出现明显下滑。

  广深铁路:1、普客提价渐行渐近;2、广州东石牌旧货场土地有偿交储,后续土地开发项目值得期待。

  华贸物流:1、股东、高管更迭影响消除;2、货代及特种物流稳定增长,市占率提升,估值历史低位; 3、国改、并购等估值提升事件有望逐渐落地。

  1)5月启动抗肿瘤药系列政策(关税减免+增值税率降至3%+集采及谈判制度);2)《促进“互联网+医疗健康”发展的意见》正式印发,提高基层用药渗透率;及3)默沙东九价HPV疫苗获批,智飞生物锁定国内代理权,推动疫苗板块冲高。当下我们继续看好医药长牛和低估值二线白马。

  本周(5.21-5.25)有色板块下跌2.4%,镍钴板块领跌。国内金属价格方面,基本金属中铅上涨4.37%,锌、锡价格下跌;小金属方面海绵钛、电解锰价格均上涨约13%。我们认为当前钴锂中间环节的低库存水平有助于缓冲过剩形成的价格冲击,需求一旦确定向好则可能加速价格上扬,当前行业降价格局中钴锂价格趋稳;材料加工领域中的铝电极箔因环保因素影响而成本抬升,且停产产能短期难以复产,未来涨价预计仍将延续。据2003-2018.4统计规律,稀有金属和新材料板块易走出独立行情,下游盈利能力较强的新材料板块需重视,建议积极关注靶材-下游受益于半导体、大数据存储、光伏、显示等。

  继上周住建部年内第四次对房地产调控表明坚决态度后,本周多地响应表示将重点整顿房地产开发、销售、中介行为,规范市场秩序。此外根据住建部最近提出的六点要求,我们认为租赁、共有产权供给增加,供需两端去杠杆,市场预期引导等预计成为未来地方政策的主要看点。我们认为缩量控房价的调控体系下,行业盈利空间固化,增量发展空间有限,房企进入存量需求的博弈阶段。下半年手握土地和资金两大资源的行业龙头将持续受益于行业集中度的提升和相对优势的扩大,预期体现在销售规模的逆势增长和并购活跃度的提升。

  建议继续关注TOP50房企,招商蛇口,绿地控股,新城控股,中南建设,金地集团等。

  主线一:纯线上流量红利逐步消失,实体门店逐步回暖,苏宁易购扩渠道扩品类卓有成效,建议积极关注,买入。

  主线二:可选消费复苏持续,三四线消费崛起,建议关注时尚珠宝/手表企业及低估值百货龙头,周大生,买入、莱绅通灵,买入;飞亚达,增持;王府井,买入。

  主线三:超市行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力,通过管理创新压缩费用,目前迎来加速扩张期,建议关注永辉超市,增持;家家悦,买入。

  王府井(买入)、周大生(买入)、飞亚达(增持)、莱绅通灵(买入)、苏宁易购(买入)、家家悦(买入)、永辉超市(增持)

  1)国内需求端仍具韧性,地产等行业高频数据带动预期阶段性修复,同时海外需求稳步复苏,且贸易摩擦预期降低;2)化工行业新增产能释放速度趋缓,且环保因素近期有所强化(全国生态环境保护大会提出加大力度推进生态文明建设、解决生态环境问题,坚决打好污染防治攻坚战等,山东推动化工企业退城进园,苏北、长江经济带环保力度空前),行业周期底部持续抬升,化工品易涨难跌,价格中枢稳步提升;3)油价相对强势,我们预计行业仍将延续复苏趋势。从业绩趋势来看,Q2化工龙头企业业绩环比有望延续增长。

  短期关注预期修复品种,如1)基于需求预期修复关注地产链条的纯碱、氯碱等子行业;2)基于环保力度提升关注农药、染料、氯碱、磷化工等子行业;3)基于油价(以及农产品价格)上涨关注煤化工、轻烃裂解、涤纶/PTA、粘胶等子行业。中长期聚焦民营炼化、轻烃裂解、农化、电子化学品等增长确定性较高的子行业。

  本周PPP龙头东方园林发债规模不及预期,叠加媒体炒作,周内下跌近20%,带动环保板块下行,目前板块配置性价比突出(18年 P/E 17x vs 创业板27x)。当前大部分环保公司自由现金流创造能力较差,需依靠融资实现规模扩张,在去杠杆/融资难背景下,估值受市场情绪波动影响较大,我们重申【现金为王】的观点,推荐自身业务造血能力强/资产负债表稳健/资金使用效率高的环保股。中长期看好工业危废/再生资源/环卫等子行业投资机会。重点推荐利润率有望迎来拐点的华测检测(18-19P/E 31/20x)。

  火电-旺季力控煤价上行,市场电交易折扣收窄。政策力控平抑煤价上涨,成为火电反弹主要推力。18Q1煤电市场电交易折扣收窄,平均电价同比回升5.9%。18Q1市场化交易电量3322亿千瓦时(占比20.9%),自17年来随着煤价波动上升+市场电竞价理性回归,煤电市场电交易折扣收窄,18Q1煤电市场电交易平均电价0.3307元/千瓦时,同比回升5.9%。多重利好共振,点火价差见底回升,继续推荐火电板块。燃气-天然气门站价并轨,理顺居民用气门站价。上游:利好,H股推荐中石油,A股关注气源相关标的;中游:中性,输配改革尚待落实;下游:短空长多,短期城燃商毛差承压,长期有望理顺价格联动机制叠加增值税税率降低,促进需求释放。

  环保:清水源/中材国际/东江环保/金圆股份(工业环保)+华测检测/碧水源/启迪桑德/龙马环卫(细分龙头)

  1)业绩增长确定,低估值:今年正极材料的业绩仍然是中游锂电材料环节比较确定的,公司18年经营性业绩7.2亿,对应现在27倍左右的估值

  3)主业更加聚焦锂电材料:新能源车业务逐步出表减亏,服装子公司港股上市获批复

  1)多晶硅、电池片产能释放,产能利用率维持高位,多晶硅成本优势显著,全年预计高增长;

  由于原材料成本和运输等要素价格的连续抬升,而必需消费品下游的个人消费者的需求刚性,因此竞争格局相对良好的必需消费品行业的企业预计将陆续通过产品涨价的方式转移成本压力,必需消费品将在2018年步入提价周期。

  产品结构升级、产能利用率提升的啤酒行业,需求和行业集中度双提升的调味品行业,以及需求回暖明显、竞争激烈程度趋弱的乳制品行是主要受益的细分领域。

  农业农村部发布4月生猪存栏信息数据:4月份生猪存栏环比下降0.8%,同比下降1.5%;能繁母猪存栏环比下降1.4%,同比下降2.1%。

  目前生猪价格依旧在10元/千克底部区间盘整,生猪供应已经出现结构性失衡,整个市场缺标猪、多牛猪。而根据中国农业科学院的统计,猪粮比价已经连续6周低于5.5∶1。由于猪价的持续低位,市场上已有养殖户开始淘汰产能低下的母猪,调整存栏结构。

  长期来看,我们认为由于行业规模化占比的提升,市场主要玩家已经发生了变化。大型规模化养殖企业的扩张趋势没有改变,而中小规模化养殖场由于2016-2017年的利润积累,抵御亏损的能力有所提升,这些或将拉长本次猪周期的下行时间。

  当前我们认为生猪市场供需博弈仍在持续,但随着短期内不具有成本优势的小散和二次育肥者将快速退出,加上2018年下半年消费转旺,猪价反弹小阳春即将到来。以时间换空间,建议当前可以适当左侧布局成本优势稳定、出栏量弹性较大的相关标的,重点关注牧原股份、天邦股份。

  1、国内云计算市场处于快速增长期,18Q1全球数据中心资本支出维持高增速。重点推荐光环新网、星网锐捷、亿联网络,建议关注天源迪科。

  2、中移动推出国内首款eSIM芯片,运营商陆续布局eSIM平台,加速物联网推广。重点推荐和而泰。

  3、5月25日,铅价创2017年来新高;南都电源收获中天钢铁大单。继续推荐南都电源。

  根据AVC数据,4月份全球手机面板出货2.33亿片,环比下滑4%,同比增长11.1%,智能手机面板出货1.48亿片,环比增长6.8%,同比微跌0.3%,其中全面屏渗透率达45.3%。由此可见,智能机供应链的新机备货正逐步展开,静待二季度3C产业链优质公司业绩兑现所带来的投资情绪反转。基于此前品牌集中度向两端延伸的判断,高端阵营我们看好苹果、华为在新机催化下提升市占率,中低端阵营我们看好小米代工产业链的业绩增长潜力。继续推荐符合趋势性创新的蓝思科技、科森科技、立讯精密。

  立讯精密:国内3C连接器龙头,已完成多品类扩张,受益Airpods、无线

  今年以来我们重点梳理了家居板块核心逻辑,提出沿两条主线)消费升级趋势下,定制品类渗透率有望进一步提升,软体家居步入品牌崛起阶段,龙头企业有望快速攫取市场份额,推动行业集中度进一步提升;2)政策引导下,精装房交付比例有望提升,我们预计2020年我国精装修比例有望达到50%左右,具备精装业务渠道的品牌企业优势显著。

  据卓创数据,上周箱板纸周均价5660元/吨,瓦楞纸周均价为5154元/吨,环比分别上涨0.0%、0.4%;A级250g灰底白板纸上周均价5134元/吨,环比上涨0.98%;250-400g白卡纸上周均价5989元/吨,环比下跌3.1%;文化纸方面,上周铜版纸周均价为6950元/吨,环比下跌1.1%,双胶纸周均价7417元/吨,环比持平。原材料端,中美贸易战局面缓解,国废价格趋稳,国废黄板纸价格上周均价为3053元/吨,环比下跌0.20%;木浆方面,进口针叶浆、阔叶浆上周均价分别为6581元/吨、5725元/吨,环比分别下降1.6%、0.2%。

  本周家电板块整体下跌3.7%,经过回调家电龙头估值已处于较低水平,具备较强的配置价值。

  白电方面,受第三方机构数据影响,市场较为担忧渠道库存高企对厂商带来的经营压力,但淡季提货本就为正常节奏,通过与公司与渠道调研,库存目前尚处于合理水平。部分机构也较为关注旺季的终端销售状况,我们认为在2017年同期高基数基础上,终端出货高增速或难以为继;但经过Q1白电板块整体的明显回调,市场对增速下滑已有预期。空调保有量仍有提升空间,与2013-2015年相比,白电龙头经营表现将更为稳健,短期扰动或带来配置良机。

  厨电方面,行业仍维持良性格局,一线品牌加速推进渠道下沉与拓展,三四线市场行业集中度仍有较大提升空间。同时,嵌入式产品高增,增量贡献显著。整体来看,龙头厂商仍能较好抵御地产所带来的周期性波动。

  2018年5月21日至5月25日,传媒(中信)板块下跌1.28%,超过创业板(-1.75%)0.47个百分点,日均成交额环比下跌8.05%。传媒板块的估值进一步下移,部分龙头公司进入合理估值区间。我们判断人口红利期之后,内容能力和运营能力成为公司成长的重要驱动力,传媒板块标的分化有望加重,聚焦主业的龙头公司有望在下一个阶段获得更高的市场份额。MSCI入选标的(中国电影、中南传媒、分众传媒、完美世界、东方明珠等)近两周走势较为强劲,我们预期随着外资进一步入场,MSCI低估值标的会继续收到追捧,关注其中低估值龙头公司。

  消费升级趋势确定,旅游板块高景气,板块相对大盘动态PE2倍,仍处历史相对低点,细分子行业龙头表现出高成长性,板块配置价值凸显。海南建省30周年,海南深化改革开放政策出台,打造国际旅游消费中心,建议关注海南主题受益标的。

  1.出境游:行业长期景气,二三线城市跨过消费升级门槛,出境游将持续快速发展。16-17年事件性影响增速低点,18年权重目的地复苏、中欧旅游年、俄罗斯世界杯等催化带动行业恢复高成长。行业竞争格局向好,份额向龙头集中,行业格局在18-19年有望加速提升,龙头产业地位、稀缺性不断增强。

  3.免税:政策引导消费回流,行业空间广阔,市场集中度高,龙头垄断地位稳固,有望最大程度畅享政策红利。

  上周上证综指上涨0.95%;深证成指上涨0.36%;创业板指上涨0.11%;中小板指上涨0.73%;次新股指上涨5.00%。

  药明康德上市后连续涨停,工业富联获IPO批文,首发拟募资金额或超273亿,对新股投资的市场情绪形成正面刺激,我们认为短期内次新股板块仍将活跃。美十年期国债收益率一度飙升至3.11%,中美利差不断收窄,市场进一步承压;A股纳入MSCI指数方案公布,或有助于市场对大盘股的风险偏好提升。

  我们认为,新经济依然是主线和风口,优质中小创个股投资价值仍未变,建议关注有业绩支撑且有政策支撑的中小盘细分龙头公司。

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